日本经济曾经历“失去的三十年”，如今，日本股市正在找回昔日巅峰状态。

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自1月9日收于34年高位后，日经225指数在10日亚太交易时段继续上涨，自1990年3月12日以来首次突破34000点。东证指数也创下1990年以来的最高点。最终，日经225指数收涨2.01%，报34441.72点，创34年来高位。

日本股市续创新高可谓情理之中。去年，日本东证指数累计涨26.67%，日经225指数涨超30%，均录得十年来最大年度涨幅。接受第一财经记者采访的分析师普遍认为，企业盈利改善是助推日本股市的最主要因素之一。

“最近这些年，日本企业在维护投资人利益方面确实有很大的改善，”瑞士百达财富管理的亚洲全权委托多元资产投资和管理主管贾文剑对第一财经记者表示，“比如，最近这些年可以明显看到，日本有很多企业也开始回购股票，更好地运用一些在资产负债表上的现金来回馈投资人。这一因素对日本未来的股市还会有一定的支撑。”

得益于企业盈利和治理改善

日经225指数9日的涨幅主要由芯片股领涨，而10日领涨的是出口类企业。而其他多个主要亚洲股指仍徘徊在近一个月低点，MSCI除日本外的亚太股票指数下跌0.5%，至12月中旬以来的最低水平。市场在本周公布的美国通胀数据之前谨慎交易。

尚渤投资管理公司的基金经理布伟杰（Brian Burrell）对第一财经分析称，日本股市的上涨主要得益于日本企业盈利的改善。“日本股市的强劲表现主要是企业盈利的增长，而非市盈率等估值因素。日本的产品通常是高品质的，但历史上，可以看到日本企业的高品质产品并未转成企业的高盈利，而随着很多日本企业把一些不盈利的部门砍掉，重新聚焦在他们有比较优势的地方，日本企业的盈利增长转而变得非常好。”具体而言，他称，“东证指数在过去三年中以日元计每年上涨15%，MSCI日本指数以美元计每年上涨17%。净利润率和净资产收益率均提升，前者从4%提升至8.4%，后者从1.8%提升至5.8%。此外，企业独立董事比例>33%的公司百分比从2018年的34%大增至2022年的95%。”

他补充说，虽说涨势主要得益于企业盈利增长，但日本股市的估值水平也仍然相对温和。

法国兴业银行的亚洲股票策略主管兼多资产策略师本西姆拉（FrankBenzimra）更对记者表示，2023年全球股市给大家的一个经验就是，盈利势头比估值更重要。而今年，中国经济正常化、美国经济状况以及企业盈利复苏很可能是整体亚洲股市的一些驱动因素。

除了盈利改善，分析师认为企业治理改善也助推了日股上涨。上世纪90年代日本经济泡沫破灭后，陷入长期低迷，引发日本全社会对企业治理模式的反思。野村证券的研究称，自上世纪90年代开始因市场表现一直不理想，企业价值、股东价值、股东回报等词被反复提及。从那时起，日本大举推动企业治理改革，建立“重视股东”的经营机制，实施一系列的公司治理改革。2023年4月，东京证券交易所实施了旨在提高股东价值的公司治理改革：市净率低于1倍的公司必须制定计划，为股东增加价值，否则将面临退市。近年，日本上市公司分红和回购金额持续增长。

此外，日经指数得以持续创新高的另一个因素则是，日本央行货币政策的提振。极端“鸽派”的日本央行也是日本股市在2023年上涨的关键驱动力，在大多数全球主要央行持续加息进程中，日本央行仍维持其低利率、资产购买和收益率曲线控制（YCC）政策。

在日本长期的负利率或极低利率的条件下，银行根本不愿意接受存款，居民到银行存款可能还得给银行付“保管费”，很多民众只能把多余的钱都堆到自家床底下。

贾文剑对记者称，“日本是全球为数不多的仍维持着超宽松货币政策的主要央行，导致日元一直在贬值，对日本企业的出口竞争力有很大的提升，同时对日本的比如旅游与服务业相关的行业企业也有一些很好的促进，并体现在了日本股市表现上。”

而近期，在日本中部发生强烈地震，造成超200人死亡，并在该地区造成广泛破坏后，市场预期，日本央行或将不得不推迟结束超宽松货币政策。本周，日本最新的通胀和工资增长数据放缓，也进一步推动了对日本央行维持“鸽派”的押注。

日元走势是一个关键因素

展望日股未来走势，伴随美联储降息预期，接受第一财经记者采访的分析师都认为，日元走势是日本股市今年的一个关键因素之一。

布伟杰称，“我认为日本股市有一个风险，就是2023年存在日元的大幅走弱，推动很多出口企业获得更高的盈利水平。但由于美联储和美元的宏观情况，日元今年可能会逆转，走强一点，这可能影响部分日本股票表现。比如，出口型企业对日元的走势较为敏感的，所以未来可能会看到日本股市出现一些板块轮替。”他补充说，如若日本央行今年稍晚退出负利率政策，日本政府债券也会提供更高的收益，也可能会影响一些估值较高的日本企业的股票表现。

贾文剑也告诉记者，尽管认为美元可能会在上半年维持比较强势的状况，但随着日本央行改变货币政策，即可能在下半年继续调整YCC政策，这会对日元产生一些影响。而从历史角度来看，日元的表现与日本股市的表现通常是负相关的，即日元在升值的情况下，日本股票通常表现出受到一些负面的影响，尤其会体现在与外贸出口相关的板块上面。“我们目前中性配置日本股市。日本股市仍比较有建设性，但需要继续观察政策和经济的走向，来决定下一步的投资方向。”他称。

本西姆拉表示，市场不希望日元升值过快。如果日元如其预测地对美元逐渐升值，至今年年底至130~135左右，那么日本企业的竞争优势仍存。作为参照，1月10日，亚太交易时段日元持续走软，美元对日元冲高挑战145大关。

日经指数的最高点位为38915点，是1989年底创下的。由于泡沫经济破灭，日经指数陷入低迷。在雷曼危机后的2009年3月，日经指数曾跌至泡沫经济破灭后的最低位7054点。2013年出现“安倍经济学”行情之后，日经指数持续反弹，迄今上涨3倍多，超过了美国道琼斯工业平均指数的涨幅。

本西姆拉补充称，今年日本股市走势还需要观察日本散户投资者会否回归。“散户投资者是市场的一部分。日本的一些散户投资者一直非常积极地购买美国股票，但由于美元走强，他们在资本收益方面会面临双重打击。”如果日元今年逐渐升值，部分散户资金流也可能会回流日本国内股市。

另一项在他看来值得关注的政策是，日本储蓄账户（NISA）的改革。他表示：“这是一项几年前设立的节税计划，最近进行了改革，使散户投资者在股市投资上能享有更多税务优惠。考虑到日本家庭资产的巨大规模，且其中一半以上为现金，加之日本散户投资者此前不愿重返日本股市，这可能是一项重要措施。”

不少机构继续看好企业盈利和治理改善对日本股市的提振。本西姆拉称，今年4月，日本将对《日本公司治理守则》(CorporateGovernanceCode）进行一些更新，也需关注。野村证券认为，日本企业“将借助涨价文化的渗透改善利润率，从而维持利润增长趋势”，预计2024年底日经指数将上涨至38000点。美银在报告中也称，日本上市企业的分红及加薪等一系列举动，将推动2024年日经225指数进一步上涨。富达国际认为，从板块来看，目前科技行业盈利前景最具吸引力，其次是医疗和通信服务业。科技行业整体具有周期性和结构性利好，人工智能将继续成为科技领域的长线增长主题。

此外，央行政策也可能继续利好日本股市。大和证券预测，美联储降息将推高日本股市的整体估值，预测到2024年底，日经225指数将逼近4万点。本西姆拉对记者表示，法兴认为，由于美联储降息预期，日本央行压力减小，加之他们预期日本经济增长动力和通胀增速将放缓，日本央行今年可能不会急于退出超宽松货币政策。

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后歆桐

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